СЦБИСТ - железнодорожный форум, блоги, фотогалерея, социальная сеть - Реальная доходность JetLend или как вас обманывает платформа

Реальная доходность JetLend или как вас обманывает платформа

Ну что, друзья, всем привет! Вы снова на канале «Вокруг скрипко». Сегодня у нас очередная очень интересная инвестиционная тема. Но я бы сказал, что вместо меня, ведущим, скажем так, рассказчиком для этого ролика, больше бы, конечно, подошел ныне, он, по-моему, инагент, не буду называть его имя и фамилию.

В общем, прошлые ведущие программы «Максимум», «Скандалы», «Интриги расследования» — очень интересная тема, но обо всем по порядку. Значит, где-то год назад, по-моему, у меня на канале выходил ролик про краудлендинг, краудфандинг, краудинвестинг, о том, что вообще это такое, как зародился этот рынок, какими компаниями он представлен в России, в общем, какие основные принципы, зачем он существует, куда движется и так далее. Обязательно посмотрите этот выпуск, мне кажется, он был познавательный.

Но сегодня мы погрузимся немножко глубже в эту тему, потому что рынок краудлинга, ну, краудлендинга в России вообще растет, как на дрожжах. Чуть ли не каждый день появляются какие-то новые инвестиционные платформы, да даже мне стабильно где-то раз в месяц отправляют предложения о рекламе, какие-то ноунеймы неизвестные никому платформе, которые только возникли, у них еще никого нету, и они просто пытаются найти недорогих блогеров, чтобы распиариться. Как сильно они ошибаются, приходя ко мне, да, думая о недорогом блоге.

Ну ладно, дайте к делу. Флагманом рынка краудлендинга в России на данный момент бесспорно является компания Jetland. Итак, небольшая вставка, значит, что такое вообще платформа краудлендинга, в частности, там, Jetland, это просто платформа, которая объединяет кредиторов и заемщиков.

Если вы юрлицо, вы можете обратиться на платформу, заполнить заявку и запросить займ на какую-то конкретную деятельность, например, там, увеличение оборотки, там, я не знаю, финансирование закупки, что угодно, а вот простые инвесторы могут через платформу вам этот займ выдать. Платформа просто агрегатор, сама платформа не берет в себя никакой ни кредитный риск, никакой риск, она даже за вас налог не платит, но предоставляет вам, так сказать, возможность найти заемщика, а инвестору возможность вложить деньги, да, то есть вот такой своего рода агрегатор. Дальше, в зависимости от платформы, есть огромное количество дополнительных, там, фич, например, у Jetland есть, там, автоматический инвестирование, где вы можете, там, поставить, он будет сам автоматически, там, по небольшой сумме разбивать на все займы, что ваш портфель был диверсифицирован и тому подобное, но основная смысл, это просто платформа, которая совмещает заемщиков и инвесторов, и, как бы, позволяет одним давать деньги взаим другим, вот, собственно, и все.

Вот, например, данные Ассоциации инвестиционных платформ за октябрь 2024 года, как мы можем видеть, почти миллиард выдач со стороны Jetland в месяц, ну, то есть за этот месяц, это почти в два раза больше, чем ближайший конкурент, самый старый игрок на рынке краудинга в России поток. Суммарно, выдачи со всех платформ краудинга приблизительно равняются тому, что выдает Jetland, поэтому это прям реально флагман рынка. На сайте самого Jetland можно найти вот такой красивый график.

Как мы можем видеть, с января 2023 года Jetland опередил по выдачам все платформы и просто, можно сказать, стал королем рынка, видите, прям так, хоп, наверх ушел. Благодарить за это стоит не столько удачную бизнес-модель, сколько активный, довольно успешный маркетинг. Jetland, компания, которая активно использовала услуги рекламы через YouTube, инвестиционные каналы и неинвестиционные каналы, в общем, Jetland активно использовал блогеров, пылесосил рынок и сделал это довольно успешно.

Ребята, молодцы, очень хорошая маркетинговая стратегия, благодаря которой, собственно, Jetland и стал королем рынка. Но сегодня я хочу разобраться, а не голый ли король, и особенно это важно в преддверии IPO, на которое Jetland изначально планировал выйти в декабре 2024 года, то есть вот сейчас буквально, или в начале 2025 года, то есть, грубо говоря, вот сейчас дата, когда Jetland планировал выходить на IPO. Когда он реально выйдет, я не могу сказать, но вот планы у него были вот такие, то есть я думаю, что где-то в начале 2025 года он точно на IPO уже будет выставлен.

И если уж я начал разговор об IPO, давайте посмотрим вообще, какие оценки дают этой компании вообще по словам главы площадки и основателя всея Jetland Романа Хорошева. Не знаю, как правильно, извини, Роман, не специально, не знаю, как фамилия склоняется. Бизнес компании оценен от 8 до 12 миллиардов в ходе подготовки к IPO.

На мой взгляд, если честно, сумма кажется, ну, прям сильно большой. Особенно если учесть, что по итогам самого успешного 2023 года выручка компании Jetland составила 595 миллионов рублей. И да, она выросла на внушительные 265% с уровня 2022 года, когда выручку составляла 163 миллиона рублей.

Но чистая прибыль не показала даже близко к той же динамике. Чистая прибыль выросла на 43% и все равно довольно маленькая. В 2023 году она составила 23,5 миллиона, а в 2022 году вообще 16,4 миллиона.

То есть с точки зрения чистой прибыли, окупации, конечно, такая оценка будет очень и очень долго. А что будет по итогам 2024 года с прибылью вообще, честно говоря, пока не ясно. Но это я отвлекся.

Сегодняшний выпуск вообще не об IPO, а сегодня я хочу поговорить о модели этой компании со стороны инвестора, который туда инвестировал. И надо сказать, меня довольно часто спрашивали на прямых эфирах, а что я думаю вообще по поводу этой платформы, инвестировал я туда сам или нет. Но я говорил, что я, собственно, особо ничего не думаю, потому что я сам туда не инвестировал.

Но мне сам концепт кажется немного сомнительным в том смысле, что вы деньги убираете довольно долгий срок взаймы и теряете сильно в ликвидности денег. Ну вот все, что я мог сказать так поверхностно. Недавно ко мне пришел один из моих знакомых, который занимается, ну скажем так, инвестиционным консультированием других людей.

И вот к нему обратился человек, у которого там есть ряд активов и часть денег у него была вложена в компанию JetLand. Часть денег это составляет 9,4 миллиона рублей, которые были вложены в компанию JetLand, соответственно, полтора года назад. И вот он хотел оценить, во-первых, а сколько там реальной доходности у него в портфеле, потому что он не мог понять по отчетности JetLand.

И вообще, ну как бы в целом оценить как-то это инвестиционное предприятие, скажем так. Ну вот мой знакомый пришел и говорит, Андрей, а помоги мне, заодно тебе интересно будет посмотреть. Поэтому сегодня этот кейс мы и разберем на реальных примерах, с реальными отчетами и так далее.

Пусть будет вот это вот наш бегемот, назовем его инвестор Саша, который собственно и будет представителем этого кейса. Значит, инвестор Саша где-то должен сидеть, он видите падает. Пусть инвестор Саша сидит в пасте бегемота, а бегемот у нас ассоциирует компанию JetLand.

Итак, как я и говорил, в июле 23 года человек N или Саша, как мы его стали называть, открыл счет на платформе JetLand и вложил туда суммарно 9,4 миллиона рублей. Давайте зайдем в аккаунт этого клиента, собственно, я вам покажу все точно. Сразу хочу сказать, что видите, сейчас текущие активы 6,5 миллионов рублей в портфеле, ну потому что он вводил.

Но вообще, если вот так походить по отчетам платформы, довольно тяжело понять, сколько денег он ввел. Видите, вот написано инвестиции 3,9 и так далее. Ну, то есть, довольно тяжело понять, когда он деньги вообще вводил, когда он их вводил и так далее.

И все нужно смотреть ручками в отчетах. Так вот, если мы зайдем в отчеты, вот денег нашего клиента N, Саши, бегемота Саши. Суммарно, если тут все просуммировать, он ввел 9,4 миллиона рублей.

Вывел он с платформы за эти полтора года, давайте посмотрим, как вам все в реальном времени, хоп-хоп, если все эти циферки, это выводы, если все эти циферки просуммировать, вывел он суммарно 4,2 миллиона. Если мы еще раз зайдем на главную страничку, то мы видим, что его текущие портфели оцениваются где-то в 6,5 миллионов приблизительно, он меняется каждый день. То есть, суммарно он ввел 9,4 миллиона, забрал 4,2 миллиона, портфель его оценивается в 6,5 миллионов.

Давайте посчитаем, какая у него доходность, просто вот так 6,5 текущий портфель, да может 4,2 то, что он ввел и поделим на 9,4 то, что он ввел. Получается 14%, это даже не годовые, так как мы за полтора года считаем, больше, чем за полтора года, но вы скажете, что это за такие непонятные подсчеты, ведь нужно смотреть, когда он ввел, когда он вывел, может он ввел и через неделю все вывел, и доходность надо считать уже на меньшую сумму, все верно, поэтому мы что делаем, открываем Excel, давайте все красивенько посчитаем в Excel, посчитаем внутреннюю норму доходности или IRR, записываем в какой месяц сколько суммарно денег внесли, сколько суммарно за какой месяц денег вывели, у нас остается еще какая-то часть денег, правильно, на платформе, ну и возьмем текущую оценку системы. Кстати, то, что я вам показывал на 3000 отличается, потому что я вчера скрины делал, соответственно, сегодня чуть пересчитали, это неважно, все записали, считаем по формуле WSD, что в российском Excel это внутренняя ставка доходности, небольшое отступление, скажу, раньше, когда я перешел с английской версии Excel на русскую, было вообще нетривиально найти, как все эти формулы называются, да, вот это IRR, а это WSD, перевод в Excel прям молодцы перевели, прям русское полное замещение, в общем, считаем по этой формуле доходность, вот вам формулка, все есть, пишите, если не знаете, получаем 12,7%, не густо, скажете вы, но мы еще даже не перешли к проблемам.

Итак, проблема номер один, о которой говорят все, кто инвестировал в платформу, это проблема с выводом денег, итак, у нас есть текущий оценка, который дает нам платформа, все здорово, но забрать эти деньги в целом невозможно, потому что у них займы уже убраны, единственный вариант, как я могу получить эти деньги сейчас, это продать эти займы на вторичном рынке. Итак, идем в наш портфель, здесь мы видим в портфеле все займы, которые у нас в портфеле сейчас выданы, их прям много-много-много, давайте отсортируем по остатку долга, ну то есть посмотрим у нас самый большой займ, который есть, на 49,5 тысяч самый большой займ, который у нас есть, значит идем в него, и что мы видим, заявок-то на покупку нет, есть только на продажу, это значит, что мы в принципе не сможем реализовать текущую оценку в портфеле, да, в принципе не сможем, потому что мы некоторые займы не сможем продать, или сможем продать их с большим дисконтом, но это мы смотрели хорошие займы, которые видите, эффективная ставка там почти 29%, а на самом-то деле у нас есть много займов, которые выданы, ну старые займы, с эффективной ставкой гораздо меньше, сейчас я отсортирую и покажу вам, 12,5%, то есть даже в теории, если бы я хотел продать сейчас этот займ, я бы его продал с очень большим дисконтом, потому что текущая ключевая ставка у нас там, ну когда я записываю, она еще 21, какая она будет, когда выйдет ролик я не знаю, но понятно, что так как ключ в 2 раза выше, продать этот займ можно только с очень большим дисконтом, поэтому в целом реализовать текущую оценку в портфеле на вторичном рынке невозможно, невозможно даже близко, поэтому первая проблема заключается в том, что вот эта текущая оценка в портфеле на самом деле имеет мало общего к той цене, которую мы можем получить, реализуя займы, а просто основывается на номиналах существующих займов, которые мы сможем получить только если подождем истечения этих займов, это первая проблема, и тут кстати я хочу сделать одно небольшое отступление, рассказать о неочевидной проблеме, которая не совсем проблема, но то, о чем большинство людей не знает. Смотрите, вот видите сколько у нас здесь всего займов, 2804 займа, это 2804 займа было выдано за полтора года пока вот у человека существует аккаунт на джетленде, и по каждому из этих займов ежемесячно приходили какие-то деньги, и то, о чем большинство инвесторов не знает, что налоговыми агентами для инвесторов, то есть теми кто платит на ДФЛ физически в казну являются заемчики, только вдумайтесь, поэтому по каждому из своих кредиторов, то есть если у вас займ на 10 миллионов, если у вас там 100 кредиторов, по каждому из кредиторов заемщик должен уплачивать НДФЛ в казну, более того, НДФЛ исчисляется по каждому отдельному платежу, да, платформа помогает заемщикам автоматизировать этот процесс, то есть она исчисляет НДФЛ за них, когда они могут подключить свою 1С, чтобы автоматизировать процесс, но в вашей налоговой декларации будет просто бесконечное количество строк об уплаченном НДФЛ, ну то есть представляете, вот каждый платеж, который вам делают, он с каждого платежа должен быть исчислен НДФЛ, и это все попадает в налоговую декларацию с суммарным расчетом, вот к примеру, по этому конкретно инвестору, мой знакомый сделал табличку для него, в общем, где у него все платежи внесены построчно, она скрытая, здесь скрытые строчки, 64 тысячи строк в экселе, 64 тысячи строк, вы только вдумайтесь, по этим платежам должен быть исчислен НДФЛ, и за вас НДФЛ оплачивает ваш налоговый агент, то есть заемщика, но знаете, какая проблема, заемщик должен оплачивать, а может и не оплати, и если он не оплатит, то придут к вам в том числе, и вы должны будете потом эту налоговую декларацию разбираться, какой-то ваш там заемщик что-то там не оплатил, это просто не налоговая декларация, а вакханалия, проще, знаете, проще личное банкротство объявить, чем вообще разобраться в этой налоговой декларации, просто бесконечное количество строк, вот об этом большинство инвесторов не знает, что вот эта вся система, краудлендинг, она просто засорит их налоговую декларацию страшно, потому что на данный момент платформа не может являться налоговым агентом, и ваши НДФЛ платежи, они как бы не суммируются, вы думаете, что если вы получаете там единый платеж, как, например, я не знаю, у нас с брокерского счета вы вводите деньги, то вот с этого вывода вам НДФЛ исчислен, за вас брокер платит, здесь вообще не так, здесь по каждому платежу, который вы получаете по займу, исчисляется НДФЛ, и эти платежи должны делать заемщик, бесконечное количество платежей, ну да, это небольшой, как сказать, недоработка нашего законодательства, но это есть как есть, и это прям существенная проблема, существенная проблема в плане отчетности и всего остального, да, надо признать, что весь геморрой на самом деле ложится на заемщика, если они все честно платят, то как бы геморрой остается на них, а не на вас, поэтому, как говорится, ну проблемы индейцев шерифа не волнуют, поэтому все это проблемы заемщиков, нас же волнуют наши инвесторские проблемы, давайте вернемся к ним, что мы выяснили, что продать наш портфель, оставшиеся займы, по их текущей оценке, как мы видим на платформе, невозможно, ну невозможно, ладно, давайте тогда подождем истечения займов, и мы же получим эти деньги обратно, просто подождем, когда займы истекут, доходность же хорошая, тем более, смотрите, на платформе у нас рисует ожидаемую доходность 25%, ну даже с нынешним ключом нормально, давайте просто подождем, когда займы закончатся и мы, соответственно, вернем все свои деньги, все нормально, и тут мы приходим ко второй проблеме, которую я назвал так, реальность текущей оценки портфеля, то есть, а получим ли мы вообще обратно 6,5 миллиона, если просто подождем какое-то время, получим ли мы эти займы обратно, то есть, выплатят ли их нам реально, потому что это ведь номинал из займов, так выплатят ли их нам реально, чтобы понять так это или нет, для начала давайте поговорим о дефолтах, если мы зайдем на сайт платформы, то можем увидеть, что у них есть вот в статистике платформы очень красивая статистика, которая говорит, что вот смотрите, дефолтность за все время 3,5%, то есть всего 3,5% займов дефолтнуло, при том, что выдали они 26 миллиардов бизнесу, а дефолтнуло всего 3,5%, ну прямо скажем, ну вообще небольшие цифры, но во-первых, значит, что согласно их оценке 3,5% наших займов нам не вернутся, это конечно неприятно, но прямо скажем, цифра небольшая, ну 3,5% ладно, более того, вообще у платформы есть серьезная сложная система рискоринга, которая делит всех заемщиков на 18 категорий в зависимости от их риска, и, соответственно, когда вы выбираете стратегию автоинвестирования, вы можете выбрать, какая у вас стратегия агрессивная, то есть вы инвестируете в самые высокодоходные заемщики на самым большом риске, мы, например, самые консервативные, там наоборот, самые менее рискованные заемщики или взбалансированные, где у вас более-менее все распределено, чтобы статистика по дефолтам такая и была, то есть, если вы в принципе инвестируете целиком в платформу, то то вы должны получить ту дефолтность, которую вам заявляет платформа, то есть 3,5%.

Но знаете, в чем хитрость, о которой многие не знают? Дело в том, что платформа активно развивалась в последние годы, поэтому количество выданных займов каждый месяц росло. Займы-то обычно не дефалт, а от первого месяца, правильно? Первый месяц, когда они берут, никто в дефолт не уходит. Этот дефолт начинается только потом.

А если у вас каждый месяц объем выданных займов растет и объем портфеля растет, то старые займы, которые начинают дефолтить, они на самом деле составляют очень маленький процент от общего объема портфеля, потому что ваш портфель постоянно растет. Такая, скажем, небольшая математическая хитрость. Вот видите, например, вот этот вот график, который дает нам сама платформа.

Все началось с каких-то копеечек, выдачи по 100 миллионов в месяц в 2020 году. И пик у нас пришелся на 4-й квартал 2023 года, когда за квартал было выдано 4 миллиарда. То есть вот пик.

И все это время, пока у нас росло количество выдач, ну, процент дефолтов математически должен был падать, потому что в первые месяца займы, в принципе, не дефолтят. Поэтому вот этой цифре, которую они дают, там, 3,56, на самом деле, прям, скажем, не особо много доверия. Да, она реально пощитная.

Я не говорю, что они не врут, я говорю, что она реально пощитная. Надо понимать, что математически это несложно при росте выдачи. Но с 2024 года, когда ключевая ставка стала у нас сильно расти, объем выдачи, естественно, стал падать.

Ну, во-первых, бизнесу дороже деньги принято занимать, во-вторых, люди хотят вкладываться уже в банки под большие ставки и так далее. Бизнес там не может брать деньги под бесконечные ставки. Объем выдачи стал падать.

Видите, как мы видим на графике? И количество дефолтов стало расти. И знаете, что случилось? Компания отправила всем инвесторам сообщение о том, что ребята, наша скоринговая модель риска неправильно оценила риск по огромному количеству заемщиков. И, в общем, они неправильно были оценены.

И всех этих заемщиков они выводят из риск-категории в отдельную мусорную категорию. И знаете, что получается? Вот распределение всех выдач, которые были на платформе по 18 категориям. А вот это вот последнее, безрейтинговое, это мусорная категория.

Это та категория, куда платформа перенесла займы, которые неправильно оценила с точки зрения риска. Смотрите, что получается. Из 26 миллиардов выданных всего займов, 7, почти 7,2 миллиарда были неправильно оценены.

Вы только вдумайтесь, больше 27% займов были неправильно оценены с ошибкой риск-скоринга. Вообще, я поговорил с людьми, которые инвестировали на платформу. Они сказали, что вообще все, что было больше восьмой категории риска, они вообще очень все неправильно оценили.

В общем, нормально были оценены только самые безрисковые заемщики. Все остальное, то есть основные, которые люди, агрессивные, сбалансированные стратегии, они были плохо оценены. И в общем, все эти огромное количество этих займов перенесли в эту мусорную категорию.

То есть из этих вот 7,2 миллиардов неправильно снятых займов дефолтнул на данный момент 90,23 миллиона. Это на секундочку 13% всех займов из этой категории уже дефолтнуло. Еще, как вы видите, почти полмиллиарда займов находятся в той или иной стадии неплатежа.

Видите, там НПЛ-1 и ЛПЛ-15 это просрочка. Один день и 15 дней. Так, отступление небольшое скажу.

У них комиссии за просрочку довольно большие. Поэтому если займ начинает просрочку платежей, все, у него точно проблема. Поэтому это такое преддефолтное состояние здесь.

То есть что это получается? Из 7,2 миллиардов такого рода займов проблемы либо дефолт вообще у 20%. То есть эту категорию они сильно неправильно оценили. Но, казалось бы, это же только не все займы, это только часть займов.

То есть неправильно оценили 28% всех займов, а из них дефолт гораздо больше, чем планировалось. Плохо, но как бы не смертельно. Но знаете какая штука? Видите вот этот график, который прикольный, который они сами дают? Винтажный анализ, скажем так.

Это процент дефолтов, исходя из срока займа. То есть, например, займы, которые выданы в 2023 году, те займы, у которых сейчас срок уже 2 года, у них, например, дефолт уже больше 5%. То есть 5,3%.

А если мы сравним, например, займы, которые выданы были в 2020 году, 2021, 2022, у них процент дефолтов меньше даже у займов трехлетних. То есть трехлетние, самые старые займы 2020, 2021, 2022 года дефолтят меньше, чем более короткие займы 2023 года. А я напоминаю, что именно в 2023 году пришелся вообще пик выдачи займов на платформы.

Большая часть займов как раз в 2023 году и была выдана. И получается, что большая часть займов, которые выданы, она дефолтит больше, чем они прогнозировали по платформе. Поэтому вот их цифру, которую они заявляют, 3,56, я бы, конечно, серьезно не воспринимал.

Я думаю, что реальный процент дефолтов по всему портфелю стоит ожидать порядка 6-7%. За счет того, что большая часть проблемных займов была выдана в самый пик выдачи в 2023 году. И вот ожидал по портфелю я бы дефолтов где-то от 6 до 7%.

А это, в свою очередь, означает, что и 6,5 миллионов нашего портфеля, который мы анализируем, который остался на платформе, это же текущие займы, которые на данный момент выданы, дефолтнет тоже где-то порядка 6-7%. Поэтому я думаю, что 350-400 тысяч можно смело списывать с этой оценки как провижен на дефолт. То есть те займы, которые, скорее всего, не доживут, если мы будем ждать окончания срока жизни займов.

Более того, это мы с вами говорим о будущем. То есть вот среди 6,5 миллионов, 6% могут возыметь какие-то проблемы в будущем. Но у портфеля и на данный момент есть уже проблемные займы.

Если мы пойдем в структуру портфеля, мы можем видеть, что из 6,4 миллиона, которые сейчас выданы в займы, у нас выплачиваются без проблем только 5,8 миллионов. А 281 тысяча уже реструктуризированы. Реструктуризированные значит, что они сейчас не платят погашение займов, платят только проценты.

То есть они уже ничего не платили, им дали возможность вернуться на платежеспособное русло. Это такая фишка платформы. Если ты сколько-то периодов не платишь, ты можешь написать просьбу платформе о реструктуризации, и тебе отменят погашение тела долгом, у тебя будут только проценты платежей, которые, собственно, небольшие.

Ну то есть стимулируют тебя потом выплачивать, но в целом, как правило, все реструктуризированные потом заканчивают дефолтом. 281 тысяча у нас уже реструктуризированы, то есть 4,4%. А еще 4,5%, 291 тысяча, имеют задержку платежей, то есть они ничего сейчас не платят.

Они просто на какой-то период задерживают платеж. И, скорее всего, они тоже потом перейдут в статус либо дефолт сразу, либо реструктуризированы. Поэтому из текущего портфеля у нас уже 9% имеют проблемы.

То мы с вами говорим, что у нас 6% в будущем начнутся проблемы, а тут уже из текущего проблемы у 9% займов есть проблемы. А это, на секундочку, ну почти 600 тысяч рублей из 6,5 миллионов. Но, предположим, что у меня бы голубое, все здорово, все люди сознательные, они там возьмутся за ум, будут платить.

И, предположим, половину из этих проблемных займов встанут на рельсы платежеспособности, скажем так. То есть давайте спишем только 50% проблемных займов текущих. Ну, то есть у нас проблемный займ почти на 600 тысяч, ну, предположим, что 300 тысяч мы спишем, а 300 тысяч нам начнут обратно все платить.

То есть что мы выяснили? У нас 300 тысяч мы списываем как текущие проблемы с оценки портфеля, а еще 350 тысяч — это провизион на будущие дефолты согласно дефолтной модели. Если мы перечитаем внутреннюю норму доходности с текущей оценкой портфеля на 650 тысяч меньше, то есть меньше на ту сумму денег, которую мы не вернем, если будем ждать окончания займов, то мы можем увидеть, что наша внутренняя норма доходности становится меньше 7%. Ну, вот у меня получилось 6,7%.

Ну, прямо скажем, это явно не те цифры, которые рекламировала платформа, и явно не те цифры, которые наш инвестор Саша или инвестор N, как хотите, от платформы ожидал. Вот, например, автор одного из телеграм-каналов об инвестициях тоже выкладывал свои результаты от инвестирования в разные краудлендинговые платформы. И интересно, что его личная реализованная доходность от инвестирования в JetLens составила 6,3% годовых.

То есть мы своим теоретическим подсчетом попали в его реальный доход. То есть наш расчет — это не результат проблем какого-то конкретного портфеля. Плохо там человек разложил, например, по, я не знаю, по займам.

Хотя надо сказать, что все там было автоинвестировано, сбалансировано, потом еще консервативно. Это значит, не результат проблем конкретного портфеля, а в целом показатель проблем моделей платформы. Кстати, видите, вот этот человек, который из телеграм-канала, он использует не IRR, а XIRR, ну или XIRR, как хотите.

Кому интересно, это то же самое, что IRR, только я когда IRR считаю, надо, чтобы были регулярные интервалы. А XIRR позволяет прописывать даты, то есть он понимает даты, результат будет такой же. Если интерес как формулы, то вот вам пример.

Расчет получается такой же, там погрешность небольшая. На русском транслите это ЧИСТ ВН ДОХ, ЧИСТ ВН ДОХ. Как вам, а? В английском это XIRR, а у нас ЧИСТ ВН ДОХ.

На самом деле, не зная, я хочу сказать, в Excel можно гуглить формулу. Никогда не нагуглите, да, поэтому запомните, напишите, поставьте большой палец. Можете тоже использовать, там просто смысл такой, что вам еще столбик ДАТ нужно дать, и он сам временные интервалы сделает.

Но для наглядности мы делали по IRR просто по месяцам одинаково, как удобно. Мне IRR больше нравится, просто красивее выглядит. Итак, давайте суммируем.

Две проблемы, которые мы сразу заметили. Первая проблема – это невозможность реализовать текущую оценку в портфеле, потому что это выданные займы, можно продать только на вторичном рынке, а там большие дисконты, и многие вообще можно не продать в целом, вообще они не продадутся. Это первая проблема.

Вторая проблема – это вообще текущая оценка в портфеле, она на самом деле не учитывает проблемные, текущие проблемные займы, и не учитывает будущую дефолтность. Поэтому она, в принципе, реализуема, даже если ждать окончания займов. Это две проблемы.

Но есть еще третья проблема, которую называют так хитрожопость статистики платформы. Смотрите, если мы зайдем в наш портфель и посмотрим, какую нам доходность рисует система, видите, она пишет, что целевая доходность 32%, фактическая доходность, которую наш портфель реализовал, это 24%. 24% фактическая доходность.

Это вообще, как мы с вами посчитали, у нас получилось там, в лучшем случае, 13%. Это если всю текущую оценку, вот эту вот портфель, можно единомоментно сейчас реализовать. А нам платформа дает 24%.

Как это так? Вообще, я хочу сказать, что личный кабинет на сайте JetLens довольно большой и красивый, правда так. Я когда вот спрашивал людей, почему вы JetLens выбрали, когда они действительно говорят, ну блин, у них самый крутой личный кабинет за регистрацию. Красивый такой, много статистик, все так здорово.

Да, он, правда, выглядит, как будто он из будущего, а у других там многих платформ личный кабинет из прошлого. Но из-за того, что он такой довороченный, там вроде много статистики, графики и все остальное, многие люди вообще не могут понять, как что посчитать, поэтому они даже в Excel пересчитывают, я вам сейчас расскажу. Смотрите, здесь видите, какая хитрость? За все время фактическая доходность у нас 24%, а если мы здесь выберем доходность за один год, то получается 13.4%. Это как так? Доходность за один год 13.4%? То есть плюс-минус, что мы получили, используя текущую оценку, я напоминаю, у нас получилось там 12.7%, мы, считайте, 13% используя их текущую оценку портфеля.

Они нам дают 13.4%, ну то есть плюс-минус, то же самое. Но если мы выбираем за все время, мы сразу видим 24%. И тут есть хитрость платформы.

Смотрите, то, что на платформе хреновая доходность, заметил не только я, не только вот наш инвестор Саша, а множество других людей, и они стали снимать свои деньги с платформы. А у платформы что у нас планирует IPO? А снятие денег что? Сильно портит статистику. И поэтому платформа придумала просто гениальный шаг.

Просто гениальный шаг, опять красивый маркетинговый шаг. Они всем позвонили, сказали, не снимайте деньги, мы выкупим часть ваших дефолтов. Видите вот эту сумму? Выкуп дефолтов 400 тысяч рублей.

Просто когда мы выбираем статистику за все время, вот этот 400 тысяч рублей в статистику добавляется. А у нас, на секундочку, в этом портфеле дефолтов было на 870 тысяч рублей. То есть платформа такая с барского плеча говорит, ну я вам 400 тысяч почти рублей с дефолтов собственными деньгами возмещу.

Казалось бы, хорошее предложение, но есть одно но. Чтобы получить эти деньги, нужно не снимать ничего со счета до IPO. И выплата, которую вы получите, зависит от оценки при эмиссии акций.

Если оценка будет 10 миллиардов, то вы получите вот эту сумму, которая здесь написана. То есть в рамках нашего инвестора N, там почти 400 тысяч рублей. А если оценка будет меньше, то и сумму вы меньше получите.

Ну а если вдруг оценка будет выше, ну с барского плеча вам еще накинут. То есть это еще один просто гениальный маркетинговый ход. То есть чтобы остановить снятие денег со счетов, они говорят, ребята, не выводите, мы у вас часть дефолтов за это купим, если выводить не будете.

Если выведите, то нет, вы деньги не получите. Ну то есть вот эти вот дополнительные деньги дают вам этот как бы буст доходности фактически, которую вы видите на платформе. Какой вывод мы можем сделать? Статистика, которая заявлена на платформе, сильно преувеличена.

Она сильно преувеличена. И даже если мы зайдем и посмотрим на вот этот их красивый график, который они везде показывают, голубенькая это доходность джетленда за все время относительно других инструментов. И как мы видим, все, джетленд опережает все активы.

Рынок бандов, как высокодоходных, так и обычных корпоративных. И даже опережает рынок акций с учетом реинвестирования дивидендов. Я специально убрал моэкс, который ниже идет, ну то есть индекс ММВБ, и оставил вот этот.

Это реальная доходность рынка акций с учетом реинвестирования дивидендов. То есть вы получаете дивиденды, тоже в кладбище рынка акций. В общем, он, получается, платформа джетленд все это опережает.

Но, как мы выяснили, во-первых, вот эта доходность базируется на текущей оценке портфеля инвесторов. А, как мы выяснили, текущая оценка портфеля инвесторов сильно преувеличена, потому что она не включает дискон за ликвидность случаев ликвидации в моменте, и она не учитывает дефолтность и проблемные займы. То есть она базируется просто на номинальной оценке займов.

Это первое. А во-вторых, если сравнивать, например, корпоративные облигации или акции и вот эти инвестиции платформы, у них вообще разная ликвидность. То есть вы акцию и облигацию можете продать вот так вот щелчком кнопки на клавиатуре или мыши, что вам больше нравится.

А с инвестициями в платформу, как мы выяснили, это не получится. Вам либо нужно ждать, пока займы истекут, а это проблема, что у вас не будет реинвестирования и так далее. Там много проблем, почитайте.

Многие люди об этом писали, жалуются, что деньги хрен выведешь. Это как бы то, на что жалуются люди, что вы не можете. Если даже вы будете ждать, вам нужно ждать истечения этих займов, по копейкам выводить.

Плюс к сему, если вы будете продавать, вы много потеряете. Поэтому ликвидности этих инструментов вообще не сопостоимы. Их в принципе нельзя сравнивать, это в принципе неправильно.

Есть такое понятие, как премия за ликвидность. И, собственно, логично, что инструмент, который менее, гораздо менее ликвиден, он должен приносить большую доходность, иначе на хрена туда вообще инвестировать. Но как мы выяснили, что эта доходность, она нереальная.

Она не используется, не принимается в расчет как раз-таки все вот эти проблемные займы и так далее. Она базируется на оценке текущего портфеля. А еще раз, все года текущий портфель у нас рос.

Поэтому если он растет, используя их оценки номинальные, он тоже будет расти, потому что процент дефолтов будет меньше. Поэтому в реальности вот этот график будет иметь хоть какой-то смысл. Там на рубеже, когда пройдет лет 10, и когда у нас количество выдач просто стабилизируется, перестанет постоянно расти или там меняться, тогда этот график может иметь какой-то смысл.

Пока он у нас бессмысленный. Итак, какой вывод из сегодняшнего выпуска мы должны сделать? Краудлендинг – это что, надуваться, не надо полезть, и все плохо? Нет. Вообще, краудлендинг – это интересный концепт, и он может довольно успешно применяться, потому что в основе идеи краудлендинга лежит уничтожение промежуточного звена в виде банка.

Так как теперь между вами и заемщиками нет банка, получается вот этот дополнительный доход, который берет себе банк, можете получить себе вы. То есть вы убираете посредника. Но чтобы этот концепт был реализуем на практике, нужны две важные вещи.

Во-первых, премия, которую берет себе платформа за этот процесс автоматизации по соединению заемщиков и кредиторов, должна быть меньше банковского спреда между депозитом и кредитом. Если платформа себе берет больше, чем банковский спред, то этот концепт вообще не имеет смысла. Так вот, если мы посмотрим на тарифы, текущие тарифы Jetland'а, то платформа берет от 1 до 16% от суммы займа с заемщика.

То есть вот заемщику выдали миллион рублей, до 160 тысяч рублей себе может забрать платформа. Чтобы получить 1% и вообще несколько процентов, это должен быть заемщик, который несколько раз на платформе, у него самый большой кредитный рейтинг, вообще никаких проблем нет, все здорово, все хорошо. Вопрос, что там делает заемщик? Он может и в банке взять.

А вот большинство заемщиков, которые могут привлечь деньги на эту платформу, они на самом деле должны ориентироваться на комиссию 5% и выше. То есть где-то больше 5% от суммы займа вы должны заплатить платформе за то, что она вам помогла привлечь деньги. А это на самом деле уже сопоставимо с тем, что себе берут банки в качестве банковского спреда, поэтому доходы между депозитами и кредитами, если учесть расходы банковской системы.

Ну то есть грубо говоря, Jetland себе берет даже больше, чем берет себе обычный банк. Но прикол в том, что банк забирает с инвестор еще и риск инвестирования. То есть когда несете депозит в банк, вы же не берете на себя риск кредитоватия конкретного заемщика.

Нет, на себя берет это банк. А здесь как бы вы оставляете этот риск себе. Но Jetland забирает у вас довольно большой кусок от доходности, потому что она в процессе автоматизирована.

И кстати, деньги Jetland собирает не только с заемщиков, но и с инвесторов. Вот, например, текущие ставки, которые платформа берет. Видите, здесь есть комиссия за продажу.

То есть каждый раз, когда вы продаете свои займы, с вас заберут еще от 1,9% до 1%, в зависимости от объема ваших средств. Это еще раз к вопросу о том, а можно ли быстро выйти из займов. Ну, можно, но вы заплатите, во-первых, спреды, когда будете продавать, сильные дисконты, еще комиссию заплатите за это.

-

Попробуйте РЖДТьюб - видеохостинг для железнодорожников!

Поэтому к вопросу опять об оценке текущего портфеля. Но это первая проблема, которую можно как бы сформулировать комиссией платформы. Потому что, еще раз, в идее краудлендинга это именно минимизация вот этой вот расходной части по соединению заемщика и кредитора.

И краудлендинг сам себе работает хорошо, когда вот эта стоимость автоматизации маленькая. То есть, ну вот вы отдали деньги, там, не знаю, Боре Пете, Пете Боре и так далее через платформу. И вот то, что берет платформа, на самом деле, маленькая сумма.

Так как весь риск себе берет инвестор же, не платформа, весь кредитный риск на себя берет инвестор. Поэтому чем меньше сумма, которую берет себе платформа, тем больше вознаграждение инвестора за то, что он берет себе кредитный риск. А если вы комиссию платформы сделаете большой, то и вознаграждение инвесторов уменьшится.

То есть, инвестор будет получать меньше, чем по депозиту. Что, собственно, мы и видим на платформе сейчас. А вторая проблема — это рост объема кредитования.

Платформа постоянно привлекала все больше и больше, больше инвесторов и заемщиков. Потому что хотела быть номером один, увеличить количество выдач и так далее, там, первый в рейтинге, все здорово. Но при таком подходе качество кредитного скоринга неминуемо падает.

И много заемщиков целенаправленно брали кредиты на платформу, чтобы их не отдавать. Вот вам простой пример конкретного инвестора. Он взял 2 миллиона в конце 2022 года, поплатил процент и понял, что вообще привлечение работает все здорово.

И пришел в августе 2023, взял в конце августа 3,1 миллиона, в сентябре взял 2,5 миллиона, в ноябре взял еще почти 2 миллиона. И пока он эти займы брал, он выплачивал по всем. А когда-то он все их взял, все, перестал платить.

Вообще, если честно глядя, ну, может, конечно, я не прав, и у человека реально была бизнес-модель. Но мне непонятно, как он в августе берет 3,1 миллиона в привлечение, а потом в сентябре сразу еще 2,5, а потом еще в ноябре. Ну, выглядит подозрительно немножко, нет? Но может, конкретно этот человек молодец, и судьба злодейка с ним сыграла одну шутку.

Но смысл в том, что мануха, реально, заемщиков специально брали кредиты, чтобы их не отдавать. Более того, до недавнего времени Платформа вообще даже не просуживал задолженности, они их просто прощали. Потому что много заемщиков, они все мелкие, просуживать это довольно большой геморрой, когда у них никакого залога нет, что ты там будешь деньги тратить на суды, а потом ничего не получишь? Поэтому она ничего не просуживала, просто их прощала.

Это дополнительный стимул недопросовестному заемщику брать деньги. Но с недавних пор они опомнились, создали специальный юротдел для просуженных долгов, поэтому сейчас будут пытаться все это выбивать. Сейчас, видишь, следующим этапом коллекторское агентство сделают, так сказать, in-house.

Но смысл какой? Что объем Платформы рос очень быстро, и кредитный споринг, собственно, за этим не успел. И именно поэтому огромное количество займов, как мы выяснили, ну почти 30%, были отнесены в эту отдельную категорию, по которым они неправильно посчитали рейтинг. Все, я думаю, давайте как-то финализируем это все.

Как можно одной фразой сказать, в чем проблемы Платформы? На мой взгляд, проблемы JetLand банально в жадности. Если умерить аппетиты как в плане комиссии, так и в плане привлечения кредитного портфеля, вот этого вот огромного роста выдач, так и в плане оценки на IPO, то можно в целом сделать неплохой и довольно интересный продукт для инвестора с адекватной доходностью, с адекватной честной доходностью. На данный момент, пока жадность остается на высоком уровне, я бы, честно говоря, советовал держаться от этой Платформы подальше.

Ну что, скандалы, интриги, расследования? Я думаю, получился довольно интересный анализ. Напишите, мне нравится вам или нет. Сразу хочу сказать, никто мне не платил такие деньги, чтобы я там заказуху снял про JetLand и так далее.

Мне было самому интересно, я потратил прям целый день, разбирался в отчетах, смотрел личный кабинет, все остальное. Было интересно разобраться на реальном кейсе. Спасибо огромное нашему инвестору N или бегемоту Саше за то, что он предоставил портфель моего другу, друг мне.

Сразу могу сказать, что все согласовано. Мне разрешили посмотреть портфель. Но на этом, думаю, можно наконец закончить.

Спасибо вам огромное за внимание. Всего хорошего, до новых встреч. И пока-пока.

Как всегда, самый честный канал для вас.